動態(tài)與觀點
- 引 言 -
2021年12月7日，香港聯(lián)交所（簡稱港交所，英文簡稱HKEx）已就其在香港建立SPACs上市框架的建議發(fā)布了咨詢結(jié)論。
考慮到市場反饋，港交所對原提案進行了修訂，新的香港SPAC規(guī)則于2022年1月1日生效。
在本文中，我們將主要介紹針對考慮在香港啟動SPAC或追求通過De-SPAC在香港上市的公司結(jié)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)則。
- 探 討 -
一、特殊目的公司（SPACs）概念及監(jiān)管政策背景
01.SPAC的概念
特殊目的收購公司（簡稱SPAC）是由發(fā)起人組成的空殼公司，目的是為了完成與運營公司的業(yè)務合并（簡稱De-SPAC）而在首次公開募股中籌集資金。
在實踐中，完成與De-SPAC目標的業(yè)務合并的IPO后通常需要18個月到兩年的時間。
SPAC是沒有經(jīng)營業(yè)務的發(fā)行人，其成立的唯一目的是在預定的時間段內(nèi)以實現(xiàn)目標（后繼公司）的上市。如果De-SPAC交易無法在其生命周期內(nèi)完成，SPAC將被清算。
02.SPAC的發(fā)展沿革
目前，SPAC結(jié)構(gòu)已經(jīng)被全球資本市場廣泛接受，并在擬上市公司中掀起一股浪潮。
一大批美國SPAC已于2020至2021年上市。
2021年下半年，全球主要上市市場都引入了旨在容納SPAC上市的監(jiān)管規(guī)則變化——英國于2021年8月更新了其SPAC上市規(guī)則，新加坡于2021年9月推出了SPAC上市制度。
香港監(jiān)管機構(gòu)在制定香港新的SPAC規(guī)則時，在保護上市框架的競爭性的同時，將其對投資者保護的承諾放在首位。
根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，SPAC在全球范圍內(nèi)2020年籌集了近810億美元，2021年截至10月籌集了1390億美元，大多數(shù)SPAC都在美國上市，但英國、馬來西亞和新加坡已經(jīng)改變了上市規(guī)則以爭奪此類上市。
二、《有關(guān)特殊目的收購公司的咨詢總結(jié)》要點
過去香港并沒有SPAC的上市機制。
為吸引更多發(fā)行人及私募、公募基金投資者，香港聯(lián)合交易所有限公司（簡稱聯(lián)交所）于2021年9月17日發(fā)布了建議建立有關(guān)SPAC的上市制度的咨詢文件，并于2021年12月17日刊發(fā)了咨詢總結(jié)。
相關(guān)制度主要包括在《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》（主板）（簡稱《上市規(guī)則》）新增第18B章以及發(fā)布有關(guān)SPAC的指引信（簡稱SPAC指引信）。
針對《公司收購、合并及股份回購守則》（簡稱《收購守則》）對SPAC及有關(guān)并購交易的適用，香港證券及期貨委員會（簡稱證監(jiān)會）亦于2021年12月17日刊發(fā)了《應用指引23》，就SPAC并購交易如何申請規(guī)則26.1下的豁免提供指引。
01.新規(guī)則對SPAC公司上市更加友好
港交所此次發(fā)表的咨詢總結(jié)對原提案中的一些限制進行了放寬，以及調(diào)整限制投資者贖回SPAC股票情況的規(guī)則，這使得SPACs得以通過直接上市籌集資金，然后吸收現(xiàn)有的私營公司。
與正常的IPO流程相比，SPAC路線可以為私營公司提供一條更快、更簡單進入公開市場的路線，從實際結(jié)果來看估值通常更高。
并且，香港股市運營商將允許特殊目的收購公司（SPAC）從1月開始上市，加入從紐約到新加坡的全球交易所，為初創(chuàng)企業(yè)開辟另一條籌款渠道。
02.誰可以投資SPAC IPO
香港SPAC IPO將只對專業(yè)投資者開放，且在De-SPAC交易完成之前，只有專業(yè)投資者可以交易SPAC的證券。
與美國和新加坡等其他司法管轄區(qū)相比，所有投資者（包括散戶投資者）都可以參與SPAC IPO和交易SPAC證券，這是一個較為嚴格的限制。
03.SPAC發(fā)起人 SPAC發(fā)起人將需要滿足資格要求。其中值得注意的是，至少一名SPAC發(fā)起人必須持有至少10%的SPAC發(fā)起人股份，且是獲得證監(jiān)會許可從事資產(chǎn)管理（第9類）或企業(yè)融資咨詢（第6類）的公司活動，可以根據(jù)具體情況授予豁免。 在進行發(fā)起人的適格性審查時，港交所會考慮公司的過往記錄（包括投資管理和 SPAC發(fā)起人經(jīng)驗）、品格和誠信。 香港交易所要求SPEC發(fā)起人在連續(xù)至少三個財政年度內(nèi)管理平均集體價值至少為80億港元的資產(chǎn)，或在香港擔任高級管理職位（例如首席執(zhí)行官/首席運營官）已是或曾經(jīng)是恒生指數(shù)或同等旗艦指數(shù)成分股的上市公司。 在保薦人方面，港交所采用了比原提案中更加寬松的規(guī)則。例如，將不會采用原提案中的認股權(quán)證份額比例上限和獨立于SPAC發(fā)起人認股權(quán)證的稀釋上限，而是采用在滿足某些條件的前提下，SPAC還可以向SPAC發(fā)起人發(fā)行收益權(quán)的規(guī)則，這些權(quán)利可在承繼公司達到預定業(yè)績目標后轉(zhuǎn)換為承繼公司的普通股。 04.SPAC董事 香港交易所不會要求SPAC董事會的大多數(shù)成員由提名他們的SPAC發(fā)起人的代表組成，而是要求董事會包括至少兩名獲得證監(jiān)會第6類或第9類持牌人（包括一名代表持牌SPAC的董事）發(fā)起人）。 05.股東分配及最低募資規(guī)模 從上述監(jiān)管新規(guī)則要點可以看出，誠然，香港的規(guī)則比其他司法管轄區(qū)的規(guī)則更為嚴格，但港交所的首要任務顯然在于確保高質(zhì)量的上市，而不是吸引大量的SPAC IPO。 香港SPAC上市框架的推出是一項可喜的變化，這為投資者和考慮在香港交易所上市的投資者提供了更多選擇。 尤其是對于在亞洲具有地理定位的投資組合公司而言，香港De-SPAC提供了一種可行的替代傳統(tǒng)退出選擇的選擇，并具有在當今市場上采用三軌退出策略（即并購、IPO、De-SPAC）的潛力。 - 結(jié) 語 - 在市場參與者對港交所新規(guī)積極反饋后，新加坡交易所在降低最低市值和認股權(quán)證和股票贖回限制后，于本月早些時候公布了其針對SPAC的最終規(guī)則。 但是與多年來退出市場多于上市的新加坡不同，香港的IPO數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。 Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2021年新上市的股票達到創(chuàng)紀錄的516億美元，截至2021年底，IPO公司通過港交所上市籌集了共計355億美元。 SPEC新規(guī)為香港資本市場帶來了新的活力，作者將持續(xù)對港交所上市交易規(guī)則進行解讀，歡迎關(guān)注。 1.《Hong Kong SPAC Listing Framework to Launch in 2022》——KirklandPEN，KIRKLAND & ELLS 2.《Hong Kong's tweaked SPAC regime to launch on Jan. 1》——NIKKEI ASIA 3.《Hong Kong Stock Exchange Implements New SPAC Rules from 1 January 2022》——MAYER | BROWN 免責聲明：本文僅為分享、交流、學習之目的，不代表恒都律師事務所的法律意見或?qū)Ψ傻慕庾x，任何組織或個人均不應以本文全部或部分內(nèi)容作為決策依據(jù)，因此造成的后果將由行為人自行負責。
